山東海化股份有限公司事件：公司發布2017年年報，報告期內實現營業收入 48.2 億元，同比增長 43%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為 6.85 億元， 同比扭虧為盈；實現歸母扣非凈利潤 7.1 億元，同比增長 420%。 同時，公司擬向全體股東每 10 股派發現金紅利 0.5 元（含稅）。

純堿產品量價齊升，公司盈利能力顯著提升。 2017 年公司主導產品純堿產銷量較 16 年同期大幅增加，銷價也較 16 年同期大幅上升，共同帶動公司業績向好。17 年公司純堿均價約為 2027 元/噸，較 16 年均價上升 33.7%， 純堿業務營業收入 41.9 億元，同比增長 42%，毛利率也因為售價的提升而提高 8.67 個百分點。此外，公司溴產品、氧化鋅和氯化鈣等業務營業收入也同比提升 19%、 17%和 49%。 從三費角度看，除銷售費用因純堿銷量提升而增長 19.5%之外，管理費用和財務費用皆同比下降， 公司盈利能力顯著提升。

純堿行業結構繼續調整，價格有望保持高位: 2017 年中國純堿產品均價上揚，我們認為行業供需格局向好確立，公司盈利能力能夠繼續維持。 1）供給持續得到改善。 國內純堿行業近年產能由擴張轉為收縮， 2014-2016 年純堿產能凈減少 136 萬噸至 2967 萬噸， 2017 年國內純堿產能約 3025 萬噸。 由于純堿行業準入門檻提升，規定新建擴建的氨堿、聯堿、天然堿產能分別不得低于 120 萬、60 萬、 40 萬噸，未來行業新增產能有限。 2）需求平穩增長。 需求端短期受河北 9 條玻璃產線關停而略顯疲軟，中期來看房地產調控已開啟邊際松動，且三線棚改貨幣化超預期，房地產銷售有望探底回升，從而帶動純堿需求， 其它下游如汽車、氧化鋁、洗滌劑、印染等消費領域對純堿的需求量也保持穩定增加。我們認為 18 年純堿價格中樞有望繼續向上，公司業績表現有望超市場預期。

盈利預測與投資建議。公司業績符合預期，預計 2018-2020 年 EPS 分別為 0.89元、 1.05 元、 1.24 元，對應動態 PE 分別為 10 倍、 8 倍和 7 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 裝置運行發生安全事故的影響；純堿需求出現大幅下滑；海外進口純堿沖擊。

濰坊超達化工有限公司作為海化集團的合作伙伴，為廣大客戶提供優質的海化產品如純堿、氯化鈣、氯化鎂、工業鹽。